Bentley Systems aandelen analyse: Leverancier van engineering software voor infrastructuur met 38% opwaarts potentieel

Dit artikel is oorspronkelijk geschreven door Freedom24, een beleggingsplatform. Dit beleggingsidee wordt u aangeboden als onderdeel van de aanvullende dienst “Beleggingsonderzoek en financiële analyse” in overeenstemming met Licentie 275/15. Dit idee bevat op geen enkele wijze koop- noch beleggingsadvies. Ook wij van Happy Investors bieden nooit persoonlijk beleggingsadvies aan. Met beleggen kan je jouw inleg verliezen.

Bekijk hier meer informatie over Freedom24.

Over Bentley Systems, een wereldwijd opererend softwarebedrijf

Bentley Systems (BSY) levert software die de volledige levenscyclus van infrastructurele voorzieningen ondersteunt, van ontwerp tot bouw en exploitatie. De kernsoftwaretoepassingen van het bedrijf omvatten wegen en bruggen, spoorwegen en openbaar vervoer, water en afvalwater, nutsvoorzieningen en elektriciteit, gebouwen en campussen, en mijnbouw en productie. Bentley Systems werd in 1984 opgericht door de gebroeders Bentley en ging in 2020 naar de beurs. De familie Bentley behoudt een meerderheidsbelang in het bedrijf en blijft betrokken bij het management.

Analyse Bentley Systems

• Bentley Systems levert cloud-gebaseerde software voor de bouw en exploitatie van infrastructuur, waarmee digitalisering gedurende de gehele projectlevenscyclus mogelijk wordt gemaakt. De oplossingen van het bedrijf vergroten het inzicht in de gezondheid van activa en helpen risico's te beheren, wat vooral belangrijk is gezien het tekort aan geschoold engineeringtalent en de groeiende vraag naar computers om de arbeidsefficiëntie te verbeteren.
• De doelmarkten van Bentley Systems kennen een sterke expansie, vooral in het segment van de digitale tweelingtechnologie, dat naar verwachting zal groeien met een samengesteld jaarlijks groeipercentage (CAGR) van 30% of meer tot ten minste 2030.
• De activiteiten van het bedrijf zijn goed gediversifieerd, zowel geografisch als per type klant, waarbij het merendeel van de inkomsten afkomstig is van zakelijke klanten. Een hoge klantenbinding en toegenomen consumentenbestedingen aan Bentley Systems producten bevestigen de stabiele expansie van het bedrijf en het potentieel voor verdere groei.
• Het management gaf een gematigd positieve vooruitblik voor het lopende jaar en verwacht dat de trends van 2024 zich zullen voortzetten, met een licht negatief effect van de sterker wordende dollar, maar met margeverbetering. Daarnaast merkte het management op dat de vraag naar infrastructuurprojecten in de VS sterk blijft, ongeacht het politieke klimaat. Potentiële stroomlijning van vergunningsprocedures zou een extra groeimotor voor de sector kunnen zijn.

Waarom Bentley Systems aandelen kopen?

Reden 1: Uitgebreid softwareaanbod voor de groeiende doelmarkt van IoT-infrastructuur

Bentley Systems ontwikkelt softwareoplossingen voor het ontwerp, de bouw en de exploitatie van infrastructuuractiva met behulp van digital twin-technologie. Het onderling verbonden ecosysteem van cloudproducten van het bedrijf omvat:

• Bentley Open suite van engineering applicaties en Seequent professionele applicaties voor pre-constructie modellering en simulatie van geologische processen. Modellering vertegenwoordigt bijna 50% van de inkomsten van het bedrijf uit deze producten.
• Bentley Infrastructure Cloud, beschikbaar in cloud- en hybride omgevingen, omvat tools voor samenwerking aan bouwprojecten en het beheer van technische documentatie tijdens exploitatie en onderhoud.
• Bentley Asset Analytics identificeert en analyseert automatisch problemen en houdt de prestaties van assets in real-time bij. De oplossingen omvatten tools voor conditiebewaking voor bruggen, wegen en dammen. Het product maakt gebruik van AI om grote hoeveelheden gegevens van meerdere sensoren te beheren.
• Cesium en iTwin stellen klanten in staat om digitale tweelingen, of virtuele kopieën van fysieke objecten, te creëren en te beheren. Digitale tweelingen, gebaseerd op technische en operationele informatie, worden gebruikt om operationele processen gedurende de levenscyclus van een object te modelleren, analyseren en voorspellen.

Het gecombineerde Cesium en iTwin platform is een gecombineerd aanbod dat Bentley iTwin en Cesium's geospatiale 3D tools omvat, die zeer erkend zijn in de professionele gemeenschap. Na de overname van Cesium in september 2024 heeft Bentley Systems zijn digital twin platform versterkt door het toevoegen van geospatiale situationele context over land, zee, lucht en ruimte, waardoor de gebruikerservaring en productkwaliteit naar een nieuw niveau worden getild.

De kernstrategie van Bentley Systems is het ondersteunen van infrastructuurprojecten gedurende hun gehele levenscyclus. Het bedrijf biedt oplossingen voor alle fasen van projectoplevering: conceptueel ontwerp, planning, landmeetkunde, ontwerp, engineering, constructie en teamsamenwerking.

Door middel van uniforme, gedigitaliseerde workflows en het creëren van een digitale twin van het bedrijfsmiddel, kunnen de engineeringmodellen die tijdens de bouw worden gebruikt later worden gebruikt voor conditiebewaking en onderhoud. De producten van Bentley Systems helpen klanten bij het effectief beheren van technische wijzigingen, het waarborgen van veiligheid en naleving van regelgeving, en het modelleren van de prestaties en betrouwbaarheid van assets om weloverwogen beslissingen te kunnen nemen op het gebied van exploitatie en onderhoud.

De doelklanten van Bentley Systems zijn eigenaren van infrastructuuractiva en ingenieurs- en bouwaannemers, die de markt ongeveer gelijk verdelen. Tot de gebruikers van de oplossingen van het bedrijf behoren ingenieurs, architecten, geospatiale specialisten, stadsplanners en andere professionals die moeten werken in een uniforme digitale ruimte waarin ze gemakkelijk en efficiënt kunnen samenwerken.

Bentley producten worden gebruikt in de volgende toepassingen:

• Openbare infrastructuur en nutsvoorzieningen (59% van de terugkerende jaarlijkse omzet, ARR): omvat wegen, spoorwegen, bruggen, tunnels, luchthavens, havens en elektriciteits-, gas-, water-, afvalwater- en communicatienetwerken.
• Natuurlijke hulpbronnen (27% ARR): mijnbouw en olie en gas (Upstream), offshore mijnbouw, pijpleidingen, milieu en hernieuwbare energie.
• Industrie en Energie (9% ARR): industriële productie, raffinage (Downstream), elektriciteit en opwekking.
• Commercieel vastgoed en infrastructuur (5% ARR): kantoorgebouwen, winkelcentra, universiteitscampussen, ziekenhuizen.

Het productaanbod van Bentley Systems maakt een verschuiving mogelijk van ongelijksoortige CAD-, BIM- en asset-specifieke tools, gecombineerd met losgekoppelde geospatiale (GIS) gegevens, naar een verenigd digitaal ecosysteem dat altijd digitale tweelingen van infrastructuur ondersteunt. Dit creëert nieuwe toepassingsscenario's, vergroot de potentiële markt en versterkt de concurrentiepositie van Bentley Systems.

Het bedrijf speelt in op twee belangrijke trends: een ernstig tekort aan ingenieurs in de infrastructuursector en de explosie van datavolumes die de toepassing van AI vereisen voor diepgaande analyse en voorspelling.

Hieronder volgt onze beoordeling van de positie en groeivooruitzichten van Bentley Systems in de belangrijkste bedrijfsgebieden.

De markt voor CAD-software werd in 2024 gewaardeerd op $ 22,33 miljard en zal naar verwachting groeien met een CAGR van 6,4% tot $ 39,21 miljard in 2032.

De markt voor BIM-software is ongeveer half zo groot, maar zal naar verwachting sneller groeien, van $ 10,1 miljard in 2024 tot $ 29,6 miljard in 2032 met een indrukwekkende CAGR van 14,3%.

De wereldwijde digital twin softwaremarkt is het meest veelbelovende gebied. Fortune Business Insights schat dat deze markt in 2024 een waarde had van $17,73 miljard en snel zal groeien met een CAGR van 40,1% tot 2032. Hoewel schattingen van verschillende bronnen enigszins kunnen verschillen, voorspellen Dimension Market Research en Grand View Research ook een aanhoudende groei van meer dan 30% per jaar tot ten minste 2030.

Dit segment zal een belangrijke groeimotor zijn voor Bentley Systems omdat het Internet of Things (IoT) en nieuwe toepassingsscenario's de vraag naar digitale tweelingen en transparantie van infrastructuurgegevens doen toenemen. Bentley Systems past perfect in deze trend en we verwachten dat het bedrijf gestaag zal groeien in dit tijdperk van digitalisering.

Reden 2: Uitstekende bedrijfsgezondheid en aantrekkelijke organische groeicijfers

Het bedrijfsmodel van Bentley Systems is gebaseerd op abonnementen op de software van het bedrijf, die zorgen voor stabiele en voorspelbare inkomsten. Abonnementen zijn goed voor 90,4% van de jaaromzet, terwijl 6,2% afkomstig is van diensten met toegevoegde waarde en de resterende 3,4% van de verkoop van eeuwigdurende licenties.

Het bedrijf genereert 93% van zijn inkomsten uit directe verkoop, wat zijn sterke positie in de sector en grote naamsbekendheid onderstreept. Partners zijn goed voor slechts 7% van de inkomsten.

De groeistrategie van Bentley Systems omvat gerichte overnames om de productlijn uit te breiden en gaten in de softwarefunctionaliteit op te vullen. Na grote deals met Seequent (2021) en Power Line Systems (2022), verhoogden de daaropvolgende overnames de ARR echter met minder dan 1%, wat aangeeft dat de belangrijkste groeimotor organische bedrijfsuitbreiding is.

Bentley Systems is succesvol geweest in het behouden van klanten met een abonnement en het verhogen van hun uitgaven voor Bentley-producten. Dit blijkt uit een netto dollarretentie van 110% voor het belangrijkste abonnementensegment.

Het bedrijf bedient ongeveer 41.000 klanten in 189 landen, waarbij geen enkele klant meer dan 2% van de jaaromzet voor zijn rekening neemt. De grootste Enterprise 365-klanten blijven groeien als percentage van de totale inkomsten uit abonnementen - 42% in 2024, tegenover 38% in 2023 en 32% in 2022.

Een andere groeimotor is de uitbreiding van het klantenbestand met middelgrote en kleine bedrijven (MKB). Hoewel MKB-bedrijven minder omzet genereren, is hun groeipotentieel op de lange termijn aanzienlijk. Bentley Systems brengt de kosten van het werven van grote klanten en MKB-bedrijven in balans door verschillende verkoopkanalen te gebruiken: terwijl grote bedrijven dure directe verkoop vereisen, kunnen MKB-bedrijven abonnementen of eeuwigdurende licenties kopen via de Virtuosity online winkel, wat de kosten van het bedrijf verlaagt. In het vierde kwartaal voegde Bentley Systems meer dan 600 nieuwe klanten toe via het online kanaal.

Bentley's activiteiten zijn goed gediversifieerd per regio: 41% van de omzet komt uit de Verenigde Staten, 11,5% uit de rest van Noord- en Zuid-Amerika, 28,7% uit Europa en het Midden-Oosten (EMEA) en 18,3% uit Azië-Pacific (APAC).

Wereldwijd blijft de vraag naar infrastructuurprojecten sterk, ondersteund door robuuste overheidsinvesteringen.

• In EMEA was er een sterke groei in Europa en een opmerkelijke groei in het Midden-Oosten.
• In APAC zijn de trends gemengd: in India zijn infrastructuurinvesteringen een prioriteit geworden na de recente verkiezingen; Zuidoost-Azië laat een sterke vraag zien; in China daalt de vraag echter door een zwakke economie en de verschuiving van staatsbedrijven naar lokale software. China vertegenwoordigt niet meer dan 2,5% van de ARR van Bentley Systems, wat potentiële risico's beperkt.
• De vraag in de regio Noord- en Zuid-Amerika blijft sterk. Verwacht wordt dat de investeringen in infrastructuur in de VS zullen doorgaan, maar met een verschuiving in prioriteiten. Overheidsfinanciering wordt bijvoorbeeld herbestemd voor traditionele energie en de aanleg van wegen zal naar verwachting voorrang krijgen op de aanleg van hogesnelheidstreinen. Daarnaast zal de ontwikkeling van kunstmatige intelligentie naar verwachting leiden tot meer investeringen in energie-infrastructuur en datacenters. De hervorming van het vergunningenstelsel in de energiesector kan nieuwe kansen creëren voor de aanleg van elektriciteitsnetten en de bevordering van de winningsindustrie.

Bentley Systems kapitaliseert op alle infrastructuurinvesteringen, publiek en privaat, ongeacht het type. Met een gediversifieerde geografie en een gebalanceerde klantenportefeuille kan het bedrijf met vertrouwen schaalvergroting doorvoeren, zelfs als de economische en politieke omstandigheden veranderen.

Reden 3: Financiële vooruitzichten weerspiegelen bedrijfsstabiliteit en bieden potentieel voor positieve verrassingen

Bentley Systems gaf een optimistische verwachting voor 2025, uitgaande van een aanhoudende groei in hetzelfde tempo als het voorgaande jaar (in constante valuta) en een verbeterde winstgevendheid.

• Omzetgroei: 8%-10,1%, of 9,5%-11,6% in constante valuta. Dit betekent dat het bedrijf een negatieve impact verwacht van een sterkere dollar, maar dat de kernactiviteiten gemiddeld met dubbele cijfers zullen blijven groeien.
• Deze prognose is gebaseerd op een groei van de inkomsten uit abonnementen en ARR van 10,5%-12,5%, terwijl de inkomsten uit eeuwigdurende licenties en diensten gelijk zullen blijven. Het bedrijf verwacht een verdere daling van de omzet in China en matige vooruitzichten in de service- en eeuwigdurende licentiesegmenten, waarvan de dynamiek moeilijker te controleren is.
• De operationele marge, gecorrigeerd voor afschrijving van verworven immateriële activa, kosten/inkomsten uit uitgestelde beloningsverplichtingen voor werknemers en acquisitie- en reorganisatiekosten, zou met 100 basispunten moeten verbeteren tot 28,5%.
• De vrije kasstroom zal naar verwachting tussen de $ 415 en $ 455 miljoen liggen (-1,5% tot +8% op jaarbasis) met een lichte stijging van de investeringen van maximaal $ 20 miljoen.

Het management van Bentley Systems heeft gewezen op belangrijke factoren die het komende jaar tot positieve verrassingen zouden kunnen leiden:

Hervorming van de vergunningverlening in de VS. De verwachte vooruitgang op dit gebied zou de aanleg van transmissielijnen kunnen versnellen, wat op zijn beurt de vraag van mijnbouwbedrijven en de elektriciteitssector zal stimuleren.

Afzwakking van negatieve trends in China. Een mogelijke stabilisatie van de Chinese economie kan de financiële resultaten van het bedrijf extra ondersteunen.

Bentley Systems blijft zijn aandeelhouders belonen. Het bedrijf verhoogde zijn dividend naar $0,28 per aandeel. Hoewel het dividendrendement laag blijft, is het een extra middel om beleggers te belonen. Daarnaast is het bedrijf bezig met het implementeren van een aandelen inkoopprogramma en een converteerbaar schuldprogramma dat de kapitalisatie ondersteunt en het rendement voor aandeelhouders verhoogt.

De bijgewerkte richtlijnen van Bentley Systems bevestigen dus de veerkracht van het bedrijfsklimaat waarin het bedrijf opereert, ondanks de negatieve invloed van valuta. Daarnaast bieden de inspanningen van het bedrijf om de winstgevendheid te verbeteren mogelijkheden voor een hoger rendement voor aandeelhouders door middel van dividendgroei en inkoop van eigen aandelen.

Financiële analyse Bentley Systems

De financiële resultaten van Bentley Systems voor 2024 zijn als volgt:

• De omzet steeg met 10,2% tot $1,35 miljard.
• De EBITDA steeg met 17,7% tot $377 miljoen en de marges stegen met 1,8 procentpunt (p.p.) tot een record van 27,9%.
• De bedrijfswinst groeide nog sneller dan de omzet, met 25,7% tot $ 312 miljoen. De brutowinstmarge verbeterde met 2,9 procentpunt tot 27,9%.
• De nettowinst daalde met 28,2% op jaarbasis door een eenmalige belastingbate van $143 miljoen die vorig jaar werd ontvangen, waardoor de vergelijkingsbasis te hoog was. De nettomarge bedroeg 17,3%, een daling van 9,3 procentpunt op jaarbasis, maar 1,4 procentpunt hoger dan in 2022.

De operationele kasstroom steeg met 4,5% tot 345 miljoen dollar. De bescheiden groei wordt verklaard door de afwezigheid van de positieve “overige” eenmalige effecten op de kasstroom van vorig jaar, evenals een toename in debiteuren en de betaling van inkomstenbelastingverplichtingen. Aangezien het bedrijfsmodel van het bedrijf lage kapitaaluitgaven vereist, is de vrije kasstroom (FCF) bijna gelijk aan de operationele kasstroom (FFO) en bedroeg $421 miljoen (+7,5% op jaarbasis). FCF is gelijk aan 31,1% van de omzet van het bedrijf, wat duidt op een hoge kasstroomgeneratie en bedrijfsvolwassenheid.

Bentley Systems heeft $1,39 miljard aan langetermijnschulden, maar de kasreserves bedragen slechts $64 miljoen, wat een nettoschuld oplevert van 3,5x EBITDA. Desondanks voldoet het bedrijf met succes aan zijn verplichtingen:

• De rentedekkingsratio is 18,4x, wat duidt op een hoge solvabiliteit.
• De netto schuldaflossingen in 2024 bedroegen in totaal $147 miljoen. Daarnaast heeft het bedrijf een deel van de schuld met een looptijd tot 2025 verschoven naar 2029, om de kortetermijnrisico's te beperken.
• De kredietfaciliteit van $ 1,3 miljard biedt extra liquiditeit voor operationele financiering.

Bentley Systems heeft de rente op zijn verplichtingen laag gehouden door de gunstige voorwaarden van de kapitaalverhoging van 2021 en de converteerbare aard van de schuld. Het bedrijf heeft echter mechanismen voorzien om potentiële verwatering van het eigen vermogen bij conversie van deze obligaties te compenseren:

• Strikte conversievoorwaarden: de aandelenkoers moet minstens 20 handelsdagen boven 130% van de conversieprijs liggen en de conversieprijzen zijn vastgesteld op $64,13 (Notes 2026) en $83,23 (Notes 2027), wat respectievelijk 50% en 100% boven de huidige koersen is.
• Het bedrijf heeft het recht om de schuld vervroegd terug te kopen onder dezelfde voorwaarden waaronder schuldhouders de schuld in aandelen kunnen converteren.
• Het bedrijf maakt gebruik van een combinatie van callopties als bescherming tegen mogelijke verwatering of compenserende contante betalingen.
• Conversie is mogelijk in zowel aandelen als contanten, wat het bedrijf flexibiliteit geeft in het beheren van zijn schuldverplichtingen.

Zo wordt het risico van verwatering van het kapitaal door converteerbare schuld met succes beheerst en vormen rentebetalingen geen significante last. Daarnaast blijft Bentley Systems schulden aflossen en aandelen terugkopen: het bedrijf heeft in 2024 voor $64,4 miljoen aan aandelen teruggekocht in het kader van het geautoriseerde aandelen inkoopprogramma van $200 miljoen. Het programma omvat zowel eigen vermogen als converteerbare schuld, waardoor potentiële verwatering voor aandeelhouders wordt beperkt.

Over het geheel genomen heeft Bentley Systems een sterke financiële positie en een gezonde balans tussen groei, marges en kasstroom. Dit maakt het aandeel tot een aantrekkelijke langetermijnbelegging, vooral gezien de aanhoudende vraag naar infrastructuurprojecten.

Waardering Bentley Systems aandeel

Voor de relatieve waardering hebben we Bentley Systems vergeleken met zijn sectorgenoten zoals gerapporteerd in de officiële documenten. De twee meest recente jaren werden gekozen om de omzetgroeipercentages te schatten, omdat deze het meest relevant zijn en niet vertekend worden door het effect van de overnames van Bentley Systems. Er moet echter worden opgemerkt dat de groei van Nemetschek grotendeels te danken is aan een actieve fusie- en overnamestrategie, terwijl de resultaten van Trimble aanzienlijk worden beïnvloed door een reeks desinvesteringen.

In termen van financiële prestaties heeft Bentley Systems gemiddelde FCF- en operationele marges, maar presteert het beter dan de meeste van zijn sectorgenoten in termen van inkomstengroei. Dit vertaalt zich in een hogere waardering ten opzichte van de mediaan peer group: tegen de huidige multiples wordt Bentley Systems verhandeld tegen een premie van 17% op EV/omzet en P/E, maar wordt gematigder gewaardeerd op kasstroom. Toekomstgerichte multiples laten een vergelijkbaar beeld zien: een premie van ongeveer 20% op omzet, EBITDA en P/E, maar een mediaan waardering op FCF. Het is dus duidelijk dat de premie in de waardering van het aandeel wordt gerechtvaardigd door de hoge groeicijfers en het vermogen om kasstromen te genereren.

Volgens schattingen van analisten is het mediaan koersdoel voor het aandeel $59,0, en de meest conservatieve voorspelling is op de huidige prijs na de marktcorrectie. Dit impliceert een groeipotentieel van meer dan 35% met beperkte neerwaartse risico's.

Belangrijkste risico's Bentley Systems aandelen kopen

• Het merendeel van de schuld van Bentley Systems is converteerbaar, wat bij conversie een verwateringsrisico met zich meebrengt. Hoewel er verschillende compenserende instrumenten zijn, beperkt dit in wezen het opwaarts potentieel voor het aandeel, hoewel het zichtbaar zal zijn op een niveau dat 50% hoger ligt dan de huidige prijs.
• De waardering van Bentley Systems is gebaseerd op de verwachting van een aanhoudende dubbel cijferige groei van de ARR. Als de macro-economische omstandigheden verslechteren of handelsbeperkingen de vraag naar de producten van het bedrijf negatief beïnvloeden, kan de aandelenkoers dalen.
• De hervorming van de Amerikaanse regelgeving kan worden uitgesteld of uitgesteld. Als deze factor al wordt weerspiegeld in de huidige aandelenprijs, kan het groeipotentieel van het aandeel lager zijn dan verwacht.